Maxim Mironov (mmironov) wrote,
Maxim Mironov
mmironov

Category:

Зачем сеять панику?

Никогда не думал, что мне придется оппонировать Сергею Алексашенко, к которому я отношусь с огромным уважением.
Однако его недавняя колонка (http://echo.msk.ru/blog/aleksashenko/1716790-echo/) является крайне вредной по двум причинам:
Во-первых, его интерпретация интервью Набиуллиной, что ЦБ фактически объявил о намерениях «ограничить свободу валютных операций» не соответствует действительности. Она говорила совсем другое, что в новых реалиях нужно снизить возможные риски от колебаний валютных курсов, стимулируя банки сокращать активы и пассивы в иностранной валюте. Причем она говорила именно о рыночных методах.  Ни о каких ограничениях и запретах речи не шло.
Во-вторых, Сергей Алексашенко, как бывший первый зампред ЦБ должен понимать, к каким последствиям могут привести призывы «будьте бдительны» в подобном контексте. Российская банковская система сейчас находится в весьма хрупком равновесии. Призывы уважаемого экономиста в стиле «спасайся, кто может», могут вызвать полномасштабный банковский кризис, вызванный самосбывающимися ожиданиями (self-fulfilling beliefs). Пример, как это происходит, можно было наблюдать в 2004, когда один из самых крупных российских банков, Альфа-банк, после неосторожной публикации Коммерсанта был вынужден принимать экстраординарные меры, чтобы избежать банкротства.

Начнем с сути вопроса – профессионализм ЦБ и интервью Набиуллиной.
Профессионализм ЦБ. В нынешний кризис ЦБ вошел с самой профессиональной командой в истории современной России. Пока они справляются с кризисом весьма неплохо, хотя внешняя конъюнктура хуже, чем 2008 г. и в 1998 г. Падение цены на нефть в 1998 в процентном выражении была куда меньше, чем в нынешних реалиях. В августе 1996 г. нефть стоила 19.9 долларов, в августе 1997-го $18.7, в августе 98-го $11.9, то есть за два года цена на нефть упала в 1.7 раз.  В феврале 2014 нефть стоила $108.8, в феврале 2015 $57.9, в феврале 2016 $31, то есть нефть за прошедшие два года упала в 3.5 раза. В добавок к самому сильному падению нефтяных цен в истории современной России, наложились  Крымнаш, и связанные с этим расходы по покорению Крыма(мосты, энергомосты, социалка, доведение пенсий до российского уровня – это все сотни миллиардов рублей дополнительных расходов бюджета), расходы на украинскую и сирийскую военную кампании, санкции и антисанкции.  Куда меньший внешний негативный шок в 1998 году в течение менее года привел к фактически полной утрате валютных резервов, дефолту по государственному долгу и полномасштабному банковскому кризису. Как справляется с текущим кризисом ЦБ по итогам прошедшего года?  Золотовалютные резервы за последний год фактически не изменились (376 миллиардов на февраль 2015 и 372 миллиарда на февраль 2016). Ручное управление банковским кризисом тоже весьма достойно. Пока ни одно банкротство или санация банка не вызвало паники на рынке. Инфляция в 2015 году составила 12.9%, что, конечно чуть выше, чем в сытые времена , но не сильно (2005 – 10.9%, 2006 – 9%, 2007-11.8%). Падение экономики в 2015 также существенно меньше, чем в предыдущие кризисные годы. 2015 год – падение ВВП 3.7%, в 1998 – 5.3%, в 2009 -7.8%. То, что ЦБ удается сохранять резервы, держать инфляцию в разумных пределах, не включать печатный станок и поддерживать банковскую систему, свидетельствует о профессионализме его команды. По формальным признакам там также дела обстоят неплохо. Ксения Юдаева, первый зампред ЦБ – самый профессиональный экономист с академической точки зрения, который когда либо работал не только в ЦБ, но и вообще в правительственных структурах. По моим оценкам в России осталось не более десятка экономистов уровня Юдаевой.
Интервью Набиуллиной. В этом интервью вообще не говорится, что ЦБ или власти готовят ограничения свободы валютных операций. Также там не содержится никаких намеков или указаний, чтобы поднимать тревогу у населения призывом «люди, будьте бдительны!» В интервью Набиуллиной говорится о том, что резкое изменение валютных курсов выявило резкий рост рисков, как в отношении банков, так и их заемщиков. Почему ЦБ раньше не обращал на это внимание? Потому что очень долгий период рубль был одной из самых стабильных валют в мире. В течение более 15 лет – с начала 1999 г по середину 2014 года, курс доллар колебался в районе 30 рублей плюс минус 20% (примерно от 24 до 36 рублей). За этот же период, к примеру, курс доллара к евро менялся в диапазоне от 0.82 до 1.6 (то есть евро по отношению к доллару была намного более волатильная валюта, чем рубль к доллару). За период длительной стабильности заемщики, как физические, так и юридические лица привыкли брать кредиты в валюте, смотря на более низкую ставку, и не просчитывая все риски. Когда курс рубля стал резко падать – эти риски стали проявляться. Валютные ипотечники показывали озабоченность своими реализовавшимися рисками шумно, юридические лица особо не шумят, но от этого их риски меньше не становятся. В нулевые годы валютные кредиты брали не только экспортеры, у которых выручка в валюте, но и вполне себе обычные компании, работающие на внутренний рынок. Я сам, когда работал в крупном медиа-холдинге, и вел переговоры с банками о кредитовании, во многих случаях сталкивался с тем, что приемлемые условия по кредитам можно получить только в валюте. И мы брали в валюте, хотя 100% выручки у нас была рублевой. К валюте привязывались не только кредиты, но и многие другие контракты. Например, практически вся долгосрочная аренда офисов класса А и Б в Москве в 2000-ые подписывалась в долларах. Первопричиной такой привязки был опять же привязка деволоперов к валютному финансированию: у них кредиты в долларах, поэтому они и сдают свои объекты в долларах. Когда мы искали новый офис, у нас не было другого выхода, кроме как подписывать контракт в долларах – все подходящие нам объекты сдавались в привязке к доллару. То, что арендаторов теперь подобные контракты не очень устраивают, свидетельствует недавний судебный процесс инициированный Вымпелкомом (http://www.rbc.ru/opinions/business/20/01/2016/569f311a9a7947c355d5eaaf). Резкая девальвация рубля, произошедшая за последние полтора года, существенно повысило риски и для заемщиков физических лиц, и для юридических лиц, а как следствие повысило риски для банков, выдающих кредиты в валюте. Надо понимать, что если банки не смогут (вследствие неплатежей по валютным кредитам) выполнить свои обязательства перед вкладчиками, то спасать этих вкладчиков придется за счет бюджета, или точнее за наш с вами счет (фонд АСВ уже практически исчерпан). Как ЦБ может минимизировать валютные риски банковской системы? Он должен сделать выдачу валютных кредитов менее привлекательным для банков, чем выдачу рублевых. Как это сделать? Ввести повышенный коэффициент риска по валютным кредитам. Что такое коэффициент риска? Это что-то типа нормы страхового депозита, который банк должен откладывать по каждой операции, что бы у него был сформирован резерв под возможные потери (неплатежи по кредиту). Почему это разумная мера? Потому что в новых реалиях риски по валютным кредитам резко возросли, и банки должны создавать бОльшие резервы согласно возросшим рискам. Почему это мера сработает? Потому что мера основана на экономических стимулах. Банкам будет относительно дороже выдавать валютные кредиты, поэтому в равновесии они сократят прием валютных депозитов и выдачу валютных кредитов.
Если почитать интервью Набиуллиной, то именно это она и предлагает. Поднять нормы рисков по валютным кредитам, причем подчеркивается, что они будут делать плавно, без резких скачков. Также она говорит, что ЦБ готовы обсуждать не повышение коэффициента риска по кредитам для экспортеров (у которых действительно, значительного роста риска не произошло). Они также обсуждают, чтобы увеличить отчисления в обязательные резервы по пассивной части (валютные депозиты).  Суммируя – они предлагают сделать ровно то, что нужно сделать, если ставить цель экономическими методами в плавном режиме сократить валютные риски в экономике.
Что стоит ожидать валютным вкладчикам/заемщикам? Стоит ожидать, что ставки по валютным депозитам пойдут вниз, а ставки по валютным кредитам пойдут вверх, что будет стимулом для вкладчиков/заемщиков перекладываться в рубли.

Почему не нужно писать подобные колонки? Примерно 100% либеральных колонок ругают власть в той или иной форме. Однако к написанию колонок, которые критикуют политику ЦБ, особенно в стиле «спасайся, кто может», нужно относиться с особой осторожностью. Банковский сектор, особенно в текущих условиях, может рухнуть очень быстро. Для начала банковской паники достаточно, чтобы уважаемый экономист уровня Сергея Алексашенко написал, что ЦБ готовит что-то плохое, и от греха подальше лучше быть бдительными и забрать свои вклады. Тогда мы окажемся даже не в 1998-м году, а вполне возможно в 1991 – крах банковской системы, гипер. инфляция, и чемоданы наличных. Финансовая система этот тот мир, где цена неосторожного слова может быть крайне высока. Наша страна итак стоит на краю пропасти, давайте не будем ее туда подталкивать.    


Disclaimer 1. У меня есть необходимая квалификация, чтобы выступать экспертом по этому вопросу. Я защитил докторскую диссертацию по финансам в Чикагской бизнес школе (самый сильный в мире университет по финансам). Моя диссертация была основана на детальном анализе проводок ЦБ РФ. После публикации предварительных результатов, меня приглашал поделиться методологией моего исследования покойный первый зампред ЦБ Андрей Козлов (к сожалению, нам не довелось пообщаться, так как Козлова убили за месяц до нашей предполагаемой встречи). Так что у меня есть минимальное понимание, как работает банковское регулирование в целом, а также в ЦБ РФ в частности.  

Disclaimer 2. Я не работаю и никогда не работал в ЦБ РФ, а также любых других государственных или окологосударственных структурах.  Я также никаким другим образом не аффилирован с ЦБ РФ или другими государственными организациями.  Мое отношение к подобным структурам, а также людям, которые там работают, скорее негативное (см. мои колонки в газетах Ведомости, РБК, сайтах Слон, TheQuestion).
Subscribe

Recent Posts from This Journal

  • Post a new comment

    Error

    default userpic

    Your IP address will be recorded 

    When you submit the form an invisible reCAPTCHA check will be performed.
    You must follow the Privacy Policy and Google Terms of use.
  • 21 comments

Recent Posts from This Journal